تغییرات مقطعی بازده: نقدشوندگی و اثر ریسک غیرسیستماتیک

نوع مقاله : مقاله پژوهشی

نویسندگان

1 استادیار مالی، دانشگاه شهید بهشتی

2 دانشیار مدیریت سیستم، دانشگاه صنعتی مالک اشتر

چکیده

هدف پژوهش حاضر، بررسی اثر نقدشوندگی بر قیمت‌گذاری ریسک غیر سیستماتیک در پاسخ به چرایی ظهور معمای نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک و آزمون نقدشوندگی به عنوان خاستگاه رابطۀ ریسک مذکور و بازدۀ مقطعی سهام است. به منظور آزمون اثر مذکور توأمان از رویکردهای تحلیل پرتفوی و الگوی فاما- مک‌بث (1973) استفاده می‌گردد. لذا، نمونه‌ای مشتمل بر شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران انتخاب شده و طی دورۀ زمانی 1378 تا 1389 مورد بررسی قرار گرفت. نتایج حاصل از پژوهش حاضر ضمن تأیید معمای نوسان‌پذیری غیرسیستماتیک نشان می‌دهد توان توضیحی ریسک غیرسیستماتیک به منظور تبیین تغییرات مقطعی بازدۀ سهام متأثر از عامل نقدشوندگی تقویت می‌گردد. با این حال، تأثیر ریسک غیرسیستماتیک بر بازدۀ سهام در بورس اوراق بهادار تهران مغلوب اثر نقدشوندگی نبوده و شواهدی دال بر انتساب منشأ قیمت‌گذاری ریسک غیرسیستماتیک به نقدشوندگی یافت نگردید. یافتۀ اخیر حساسیت چندانی نسبت به نحوۀ اندازه‌گیری ریسک غیرسیستماتیک، مسألۀ معاملات اندک (اعمال محدودیت‌های حداقل روز معاملاتی)و الگوی وزنی محاسبه بازدۀ پرتفوی نداشته و کماکان برقرار است.

کلیدواژه‌ها


Amihud, Y., Mendelson, H. (1986). Asset pricing and the bid-ask spread. Journal of Financial Economics, 17, 223-249.##
Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X. (2006). The cross-section of volatility and expected return. Journal of Finance, 61, 259-299.##
Ang, A., Hodrick, R.J., Xing, Y., Zhang, X. (2009). High idiosyncratic volatility and low returns: International and further U.S. evidence. Journal of Financial Economics, 91(1), 1-23.##
Angelidis, T., Tessaromatis, N. (2008).Idiosyncratic volatility and equity returns: UK evidence. International Review of Financial Analysis, 17(3), 539-556.##
Bali, T.G., Cakici, N. (2008). Idiosyncratic volatility and the cross section of expected returns.Journal of Financial and Quantitative Analysis, 43(1), 29-58.##
Boquist, A. (2010). Idiosyncratic volatility, liquidity and extreme returns.Working Paper, University of Wisconsin-Madison.##
Bradrania, M.R., Peat, M., Satchell, S. (2015). Liquidity costs, idiosyncratic volatility and expected stock returns. International Review of Financial Analysis, 42, 394-406.##
Brockman, P., Schutte, M.G., Yu, W. (2009). Is idiosyncratic risk priced? The international evidence.Working Paper, University of Missouri.##
Brown, D.P., Ferreira, M.A. (2016). Idiosyncratic volatility of small public firms and entrepreneurial risk. Quarterly Journal of Finance, 6(1), 1-59.##
Chen, Z. (2008). Volatility of liquidity, idiosyncratic risk and asset returns. Working Paper.##
Chordia, T., Subrahmanyam, A., Anshuman, V. (2001). Trading activity and expected stockreturns. Journal of Financial Economics, 59, 3-32.##
Chua, C.T., Goh, J., Zhang, Z.(2006). Idiosyncratic Volatility Matters for the Cross-Section of Returns- in More Ways Than One!.Working Paper, Singapore Management University.##
Drew, M.E., Marsden, A., Veeraraghavan, M. (2007). Does idiosyncratic volatility matter? New Zealand evidence. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, 10(3), 289-308.##
Easley, D., Hvidkjaer, S., O’Hara, M., (2002). Is information risk a determinant of asset returns? Journal of Finance, 57, 2185–2221.##
Eiling, E., (2006). Can non tradable assets explain the apparent premium for idiosyncratic risk? The case of industry-specific human capital. Unpublished working paper. Tilburg University, Netherlands.##
Fama, E., MacBeth, J. (1973). Risk, return, and equilibrium: Empirical tests. Journal of Political Economy, 81, 607-636.##
Fama, E.F., French, K.R. (1992). The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance, 47(2), 427-465.##
Fu, F. (2009). Idiosyncratic risk and the cross-section of expected stock returns. Journal of Financial Economics, 91(1), 24-37.##
Goyal, A., Santa-Clara, P.(2003). Idiosyncratic Risk Matters!.Journal of Finance, 58(3), 975-1007.##
Guo, H., Savickas, R. (2010). Relation between time-series and cross-sectional effects of idiosyncratic variance on stock returns. Journal of Banking and Finance, 34(7), 1637-1649.##
Kim, S.H., Lee, K.H. (2014). Pricing of liquidity risks: Evidence from multipleliquidity measures.Journal of Empirical Finance, (25), 112-133.##
Lam, K.S., Tam, L.H. (2011). Liquidity and asset pricing: Evidence from the Hong Kong stock market. Journal of Banking and Finance, 35(9), 2217-2230.##
Levy, H. (1978). Equilibrium in an imperfect market: A constraint on the number of securities in a portfolio. American Economic Review, 68, 643-658.##
Liang, S.X., Wei, J.K.C. (2012). Liquidity risk and stock returns around the world. Journal of Banking & Finance, (36), 3274-3288.##
Merton, R.C. (1987). A simple model of capital market equilibrium with incomplete information.Journal of Finance, 42, 483-510.##
Pastor, L., Veronesi, P. (2003). Stock valuation and learning about profitability. Journal of Finance, 58, 1749-1789.##
Spiegel, M., Wang, X. (2005). Cross-sectional variation in stock returns: Liquidity and idiosyncratic risk. Working Paper, Yale School of Management.##
Stefanovski, M., Rasin, E. (2013). Effects of liquidity on idiosyncratic risk. Master’s Thesis in Finance, Lund University.##
Wan, C.(2008). Idiosyncratic Volatility, Expected Windfall and the Cross-Section of Stock Returns.Job Market Paper.##
Xu, Y., Malkiel, B.G. (2001). Idiosyncratic risk and security returns. Working Paper, www.ssrn.com.##
Yahyazadeh far, M., Khoramdin, J. (2008). The role of liquidity factors and illiquidity risk on excess stock return in Tehran Stock Exchange. Journal of Accounting and Auditing Review, 53, 101-118 [In Persian].##
Yang, Y.C., Zhang, B., Zhang, C. (2015). Is information risk priced? Evidence from abnormal idiosyncratic volatility. Working Paper, Queen's University Belfast.##